工程機械行業：行業步入量價齊升通道

【轉自　廣發證券行業研報】

需求跟蹤:需求熱度不減,銷量保持高速增長中樞。

根據工程機械協會數據顯示,2017年國內挖掘機銷量為140302臺,同比增長99.5%,汽車起重機銷量約為20508臺,同比增長119.22%。開工角度來看,小松挖掘機開工小時數約為1606小時,同比增長5%。從挖掘機絕對銷量及其增速水平來看,當前的需求強度可與2009-2011年比肩。當前需求跟蹤下來呈現幾個特點:

(1)需求景氣度仍然維持比較高的水平;

(2)銷售渠道內目前庫存較低;

(3)中大挖目前仍然處于缺貨的狀態;

(4)核心零部件企業產能緊張。

漲價效應開始蔓延,行業步入量價齊升通道。

自2017年10月1日起,裝載機在行業內率先啟動漲價,隨后,挖掘機和混凝土機械產品也相繼提價。本輪需求伴隨著量價齊升的趨勢,我們認為核心原因在于:

(1)微觀需求基礎改善,全社會保有量增速開始負增長帶來供給向下的趨勢,但投資增速穩步向上,形成“剪刀差”;

(2) 存量設備逐步出清,帶來了存量設備利用率的提升和盈利能力的改善;

(3)成本因素推動,鋼價及橡膠等價格持續上漲帶動了產品價格提升。

液壓件產能瓶頸突出,國產替代進程加快。

從近期液壓件企業的訂單和排產情況來看,2017年以來,液壓件企業產能利用率持續提升,產能瓶頸十分突出。由于液壓件產能投放周期長,所以液壓件的出貨水平逐步影響到了主機企業的生產速度,最終引致終端部分產品缺貨或者提貨周期變長。在此背景下,國產液壓件企業進口替代加速。

海外出口加快,受益全球需求復蘇。

2017年是全球需求復蘇的拐點之年,我們從卡特彼勒和小松在全球的設備銷量增速水平可以看到,不論是工程機械設備還是采礦設備,2017年都經歷了比較顯著的需求復蘇,在全球需求復蘇的引領下,國內工程機械出口增速也同步放大,根據工程機械協會的數據顯示,2017年全年挖掘機出口銷量為9672臺,同比增長32%。

投資建議:當前工程機械行業需求仍處于景氣上行階段,從投資角度來看,驅動股價的因素逐步從銷量驅動向盈利驅動轉變。主機廠產品價格提升疊加需求量不斷放大,盈利能力逐步修復。我們仍然建議關注市場份額持續擴大的龍頭企業和零部件企業,重點推薦三一重工、恒立液壓和艾迪精密,其次重點關注徐工機械、柳工和中聯重科。

風險提示:房地產新開工和基建投資增速下行;工程機械產品銷量增速下滑;行業競爭加劇導致毛利率降低;二手設備處理進度低于預期。