工程機械行業：利潤彈性大年 競爭格局重構

【轉自　華泰證券研究報告】

利潤彈性大年，競爭格局重構，結構性投資機會，首推柳工

2018 年3 月，我們走訪中國東、中、西部的9 個省份進行調研。從調研情況來看，旺季（3-5 月）銷量或將超預期。我們預計3 月挖機銷量增速為30%~50%，對挖機行業全年需求謹慎樂觀，預計2018 年全年增速為10%~20%。另一方面，我們認為，2018 年或是工程機械行業利潤彈性的大年，行業或將重新洗牌，國產優秀廠商銷量增速有望大幅跑贏行業。從業績彈性和估值的角度，首推柳工，關注三一重工、恒立液壓。

草根調研反饋：挖機旺季銷量有望超預期

我們預計3月挖機行業銷量同比增速在30%~50%之間，遠快于1+2月14%的增長。我們認為，3 月銷售旺盛的原因：1）今年下游復工的時間普遍偏早，機器開工率維持高位，好于去年同期，下游需求主要來自于新農村建設、鐵路和公路投資；2）更新需求增加，以舊換新的比例一般在40-50%之間，部分地區在70%以上，主要是2010 年-2012 年的機器；3）廠商今年著力市占率提升，經銷商希望在3-5 月份的銷售旺季多拿訂單，以保證全年的銷售目標。

我們對挖機行業全年需求的判斷：穩定增長，謹慎樂觀

維持對全年挖機行業銷量10%~20%的增速判斷。這個判斷的前提是2018年基建投資增速14%~15%之間，房地產投資增速在3.5%~4.5%之間。這和我們對經銷商草根調研得到的結論比較一致。全年挖機行業有望呈現穩定增長的態勢，從走勢上看，預計上半年的增速會快于下半年的增速。

2018 年有望成為工程機械利潤彈性大年

我們認為今年工程機械收入會穩定成長，成本端壓力緩和，毛利率將保持穩定，資產包袱去年基本清理干凈。總體而言，我們認為今年有望成為工程機械利潤彈性的大年。

行業競爭格局重構，帶來結構性投資機會，重點推薦柳工

我們預計2018 年會是行業重新洗牌的一年，國產廠商的市場份額將進一步提升，在新一輪的競爭中，個別優秀廠商的銷量增速有望大幅跑贏行業。我們持續推薦2018 年業績彈性最大，估值最低的柳工（2018 年預測凈利潤8 億/yoy150%，PE 為11.9 倍），大跌是很好的買入機會。

風險提示：宏觀經濟復蘇不及預期；基建與房地產投入不及預期；液壓泵閥持續嚴重缺貨導致供給不足。